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通τ槔客端古怪孩子:债牛归来: 10年期国债收益率跌破3.1%

2021-05-25 01:46:27 21世纪经济报道 
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5月24日10年期国债活跃券200016收益率在3.06%左右徘徊,相比上一交易日下跌0.5BP。债市为何走牛?后续走势如何?

Wind数据显示,5月24日10年期国债活跃券200016收益率在3.06%左右徘徊,相比上一交易日下跌0.5BP。这是10年期国债收益率继上周四跌破3.10%的关口后继续下探。

债券市场的牛熊,一般不用指数来表示,而是看国债或者国开债收益率。比较常用的是十年期国债、国开债收益率指标。这个指标类似于股票市场的上证指数,上证指数涨,股市走牛;反之,则是走熊。

但在债市,债券收益率与债券价格成反比。债券收益率越高,债券价格越低,债市走熊。同样,债券收益率下行,意味着债券价格上涨,债市走牛。

如果拉长时间看,10年期国债收益率自3月15日以来持续下行,由当时的3.3%下降至目前的3.06%左右,两个多月的时间下行了24BP,走出了一个小牛市。

那么,债市为何走牛?后续走势如何?投资而言,债基现在可以入手么?

资金面超预期宽松

Wind数据显示,今年初10年期国债收益率在3.15%左右,此后趋势性上行,至2月18日上行至3.3%左右,债市走熊。2月18日-3月15日,10年期国债收益率在3.25%-3.3%之间徘徊,债市呈现震荡走势。

3月15日以来,10年期国债收益率趋势性下行。5月20日,10年期国开活跃券210205收益率下行2.3BP报3.4950%,跌破3.50%重要关口;10年期国债活跃券200016收益率下行2.75BP报3.0875%,年内首次跌破3.10%关口。

大宗商品价格暴跌弱化通胀预期,同时税期之际流动性优于预期,市场情绪受到提振。在突破重要关口后,部分空头止损盘亦支撑了市场的进一步走牛,短期内市场料仍将延续偏暖行情,不过下行幅度或收窄。”沪上某大型基金公司债券交易员表示。

一般而言,债券收益率和市场利率紧密相关,受到宏观经济走势、CPI、货币政策、市场资金利率等多种因素影响。记者了解到,近期宏观经济持续恢复、PPI走高,这些都对债市构成利空,债市走牛的关键原因在于市场利率超预期宽松。

“年初以来,经济基本面维持较强的修复动能,工业生产和出口均维持高景气度,通胀压力逐步凸显,但是债券市场对众多利空因素反应钝化,反而在资金面维持平稳的背景下逐步走强。”前述沪上大型基金公司债券交易员表示。

中信证券的一份研报称,回顾这一轮利率下行,核心驱动因素还是资金面平稳和资产荒下的机构配置力量入场。

具体而言,2020年政策以稳增长为主要目标,2021年以来政策目标重心从前期的稳增长进一步向去杠杆、防风险切换。这也就造成了2021年上半年整体的信用环境是紧信用,资产荒也渐露端倪;而为了防范在化解债务问题过程中产生的风险,货币政策维持平稳的环境,因而形成了货币偏松、紧信用的组合,对应了资金面偏松、资产荒的格局。

今年4月以来,市场预期地方债发行将使资金面偏紧,但地方债发行并未超出市场预期,由此导致资金面偏松。Wind数据显示,4月初至今DR001均值为1.9%,DR007均值为2.08%,低于7天逆回购政策利率12BP,显示市场利率较为宽松。

“近期债市最大的支撑因素为资金面,政府债供给延后、财政支出较高、新增资金流入货基等因素综合作用,导致4-5月缴税期资金面平稳。”海通证券(600837,股吧)首席固收分析师姜佩珊表示。

中信证券的研报称,之所以在缺少央行投放的情况下资金面仍然维持平稳,可能的原因在于:今年以来债券市场和股票市场均有较大规模的外资流入,加之出口高增背景下银行结售汇差额走高,虽然央行外汇占款没有明显扩张,但外资流入可能成为资金面宽松的来源之一。此外,可能出现了银行发行同业存单、银行再购买货币基金等、货币基金等购买同业存单的“类空转”链条,派生出超额流动性。

后市如何看?

在债市走牛后,债券型基金单位净值出现增长。根据Wind数据统计显示,3709只开放式债券型基金中,3月15日-5月21日3170只基金净值增长,占比高达85%。

那么,债券型基金还能再买么?这就涉及到后续债市走势的判断,关系到宏观经济走势、通胀、货币政策、市场资金利率等方面的判断。总体看,宏观经济走势仍将恢复,但边际恢复放缓。

近期,受国际大宗商品价格新一轮急升、上年同期基数走低推动,4月PPI大幅走高,通胀对货币政策的潜在影响引发广泛关注。

国家统计局数据显示,从同比看,4月CPI上涨0.9%,涨幅比上月扩大0.5个百分点;但PPI同比上涨6.8%,涨幅比上月扩大2.4个百分点。

央行在一季度货币政策报告中表示,对我国而言,国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格,叠加去年低基数的影响,可能在今年二、三季度阶段性推高我国PPI涨幅。全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI,但输入性通胀的风险总体可控。从央行的这一判断看,后续货币政策将维持偏稳基调,不会因为通胀而收紧货币政策。

“后续需关注流动性平稳因素是否发生逆转,如供给延后而非消失、货基资金流入的持续性、通胀的进一步传导等,预计10年期国债利率向下难以突破3.0%,向上也难以破3.35%。”姜佩珊表示。

中信证券的研报称,未来一个季度,预计政策目标的重心仍然以防风险为主,稳货币、紧信用的组合不变。但是需要警惕,如果四季度经济基本面出现走弱后,政策目标重心转向稳增长,叠加海外货币收紧压力,或出现紧货币+宽信用组合。当前十年期国债到期收益率在利率底部震荡,很难突破3.0%的关键点位。

浙商证券首席经济学家李超表示,经济回落将使得四季度货币政策首要目标切换为稳增长,政策基调转为稳健略宽松,届时将迎来股债双牛行情。对于利率债而言,央行松货币将使得DR007低于2.2%,短端利率下降也将带动长端利率下行,预计10年期国债收益率回落至3%以下。

“通胀并不是国内债市的核心矛盾,反而信用风险上升才是真正的核心矛盾,资金面更不可能收紧,甚至会进一步放松,债券牛市下半年会延续,10年国债利率会降至2.8%-3.0%区间。”中金固收称。

综合来看,机构对利率债走势仍有分歧,其中关注点在于10年期国债收益率能否突破3%的关键点位,而这关键在于货币政策定调及市场资金走势。

(作者:杨志锦 编辑:曾芳)

(责任编辑:董云龙 )
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